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2020年2月策略月报:疫情之后(国信策略)

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从经济基本面的表现来看,非典疫情在2003年第二季度对经济产生了重大影响。2003年初,中国经济持续增长。2003年第一季度国内生产总值同比增长率达到11.1%,这是自1996年以来首次达到11%。然而,随着非典的爆发和防控工作的推进,2003年第二季度中国国内生产总值增长率迅速下降到9.1%,比第一季度下降了2个百分点。在春节离峰效应的影响下,工业增加值同比增速在2003年2月达到19.8%的峰值,3月略有回落至16.9%。在抗击非典的高峰期,增长率继续下降,分别达到14.9%和13.7%。尽管非典疫情确实对经济基本面产生了负面影响,但事件冲击更多的是一种短期扰动,一种一次性的暂时扰动,并没有改变当时的长期趋势,这反映在疫情得到控制后,经济回到了上行轨道。随着抗击非典斗争在5月底接近尾声,非典疫情得到控制,国内经济活动也大幅增加。从2003年第三季度开始,国内生产总值再次上升,达到10%,第四季度保持10%的增长率。2003年国内生产总值增长10%,比2002年的9.1%增长了0.9个百分点。工业增加值同比增长的月度拐点与非典疫情的发展更为密切。2003年5月是全年工业增加值同比增长的低点,6月份工业增加值同比增长16.9%。

从需求方面看,非典疫情对出口和投资增长的影响相对较弱,对消费的影响更大。然而,在疫情得到控制后,消费在一定程度上出现了反弹。非典爆发前后,固定资产投资增速波动不大,自2003年初以来一直稳定在30%左右。出口增长率也没有受到很大影响,5月份同比增长37.3%,为2003年的第二高。消费是2003年受非典影响最大的需求。社会消费品零售总额同比增速从3月份的9.3%快速回落至4月份的7.7%,5月份降至4.3%,为1995年以来的最低水平。然而,在疫情于6月得到控制后,蛇啸的同比增长率迅速回升至8.3%,然后稳定在9%以上。

客观地说,就目前的形势而言,武汉的疫情对经济基本面有较大的负面影响,尤其是对各种消费,尤其是对交通、文化旅游、酒店餐饮、影视娱乐等服务消费。从2003年非典疫情对经济基本面的影响来看,这种负面影响是非常短暂的,但主要体现在2003年第二季度经济增长下滑和上市公司业绩增长。到2003年第三季度,经济增长已经回到上升轨道。

因此,我们认为,目前的核心判断是,这一流行病对基本面的影响,无论大小,都应该是分阶段和一次性的,因为这一流行病本身就是分阶段的。随着病毒的消退,这种流行病对中国经济的负面影响将很快逆转。如果我们说在这个过程中可能会有持续的影响,那么在这个短期的经济波动中,最适者生存的企业很可能会加速。当然,疫情对经济的真正影响取决于未来疫情是否得到有效控制,但更确定的是,随后的货币政策将更容易放松而不是收紧,这与2003年非典疫情的情况不同。自2002年末以来,中国经济明显好转,自1996年开始的货币政策放松周期结束的预期逐渐提高。然而,由于2003年上半年非典的影响,市场对未来货币政策的宽度和紧缩程度存在分歧。非典防控工作基本完成后,经济增长再次回升。2003年6月6日,中国人民银行发布月度金融统计报告,称将进一步创造条件加强公开市场的运作,并可能选择适当的时机调整存款准备金率。这是它可能收紧的第一个信号。此次实质性行动是在8月23日,当时中国央行宣布,经国务院批准,中国人民银行将从2003年9月21日起将存款准备金率从6%上调至7%。提高存款准备金率意味着从2003年开始,货币政策结束了自1996年以来的宽松政策,开始逐渐转向紧缩周期。目前的经济状况与2003年非典时期不同,这决定了随后的货币政策变化将会不同。自2002年2月中国人民银行在新世纪首次降息以来,中国经济进入了一个新的上行周期。防止经济过热逐渐成为宏观调控的主要目标。货币政策已经开始逐步收紧。然而,2003年非典疫情对经济造成的暂时干扰推迟了这一变化。在疫情得到控制,经济恢复上升趋势后,货币政策继续保持原来的方向,即转向紧缩。然而,在武汉疫情爆发之前,中国的长期经济增长率处于缓慢下降的过程中。短期增长率只是显示出稳定和复苏的迹象。这远非过热,货币政策环境相对宽松。因此,在这一流行病对经济的短期影响结束后,货币政策很可能会继续宽松,不会像2003年下半年那样收紧。另一方面,“稳中求进”是当前的主要政策基调,也就是说,受武汉疫情影响后,稳定增长要求货币政策放松要比收紧容易。在制定2020年经济工作目标时,中央经济工作会议强调,宏观调控政策要坚持稳中求进、稳中求进、稳中求进的政策框架,以提高宏观调控的前瞻性、针对性和有效性,促进稳定增长,推进改革,调整结构,惠民生,防范风险,保持稳定,保持经济运行在合理范围内。这种流行病可能会对经济产生一定的影响。在稳定增长的政策基调下,后续货币政策容易放松,难以收紧。

事实上,春节过后,货币政策已经释放出明显的放松迹象。央行2月3日发布的公告显示,为对冲公开市场反向回购到期日、金融市场资金集中到期日等因素的影响,并在特殊的防疫控制期内保持银行体系合理、充足的流动性,3日通过利率竞价方式实施了1.2万亿元人民币的反向回购操作。其中,9000亿元将用于7天反向回购,利率为2.4%。3000亿元人民币的14天反向回购操作,中标利率为2.55%,中标利率比之前的操作低10个基点。

展望未来,

事件冲击通常只会造成短期的干扰,未来的长期趋势取决于支撑市场的潜在因素是否发生了变化。支撑当前a股市场长期上涨的主要逻辑是经济数据的持续改善和企业利润周期反弹的高可能性。根据最新公布的数据,疫情爆发前,消费和国内生产总值增速保持稳定,工业增加值和投资增速大幅上升,进出口贸易超出预期,制造业投资和生产活动也更加活跃。此外,金融体系越来越支持实体经济,这为上市公司修复利润提供了非常有利的经济环境。正如2003年非典时期的经济表现一样,我们认为,疫情对基本面的影响,无论大小,都应该分阶段、一次性地进行,随着疫情消退,疫情对中国经济的负面影响将很快得到扭转。

从投资机会来看,我们建议流行后注意以下方向:第一,新的消费习惯,包括数字消费、网络教育、民营经济等。第二,新的生产模式,包括信息系统、云办公室、垂直集群等。第三是改善公共服务,包括医院建设和物资储备。第四,自下而上与疫情关联度低的新科技产品和产业逻辑,包括新能源汽车、5G、电子产品等。

闫相交流执业证书代码:S联系人徐如春联系人朱成成

本文转载自国鑫证券2020年2月7日对外报道:《2020年2月策略月报:疫情之后》。

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